导言

期货订货差，指期货市场中即期合约价格与远期合约价格之间的差额。这个差值并非凭空产生，而是反映了市场对于未来供需形势的预期。将深入探讨期货订货差的内在含义，帮助投资者更好地理解期货市场并做出 informed 的交易决策。

正常订货差：供需平衡的体现

在市场供需平衡的情况下，即期合约通常比远期合约价格高出一小部分，称为正向订货差。这笔差价反映了现货的稀缺性，以及持有现货至远期交割所需的成本（如仓储、利息）。

例如，某商品的现货价格为 100 元，而三个月后的远期合约价格为 98 元。正向订货差为 100 - 98 = 2 元，这笔差价包含了这三个月内的仓储和利息成本。

逆向订货差：市场看好未来供给

当远期合约价格高于即期合约价格时，即为逆向订货差。这表明市场预期未来供给充足，远期商品价格将低于现货价格。

例如，某农作物的现货价格为 100 元，而三个月后的远期合约价格为 102 元。逆向订货差为 -2 元，这表明市场预期农作物三个月后的供给将大幅增加，导致价格下跌。

正向贴水：市场预期未来需求旺盛

正向贴水是指当远期合约价格低于即期合约价格时的情况。这表明市场预期未来需求旺盛，远期商品价格将高于现货价格。

例如，某燃料的现货价格为 100 元，而三个月后的远期合约价格为 98 元。正向贴水为 2 元，这表明市场预期三个月后的燃料需求将强劲增长，导致价格上涨。

负向贴水：市场预期未来需求疲软

与正向贴水相反，负向贴水是指当远期合约价格高于即期合约价格时的情况。这表明市场预期未来需求疲软，远期商品价格将低于现货价格。

例如，某金属的现货价格为 100 元，而三个月后的远期合约价格为 102 元。负向贴水为 -2 元，这表明市场预期三个月后的金属需求将疲软，导致价格下跌。

订货差背后的驱动因素

影响订货差的因素多种多样，包括：

• 供需基本面：订货差的核心驱动力是市场的供需状况。供给过剩导致逆向订货差，而需求旺盛导致正向订货差。
• 季节性因素：某些商品的供需受季节性因素影响，导致订货差出现规律性波动。例如，农作物在收获季通常出现正向贴水。
• 宏观经济因素：经济增长、利率和通胀等宏观经济因素都会影响市场对未来供需的预期，进而影响订货差。
• 投机活动：投机者可能通过买卖不同期限的合约来影响订货差，从而获取利润。

期货订货差是反映市场供需预期的一项关键指标。通过理解订货差背后的内在逻辑，投资者可以更好地预测未来的价格走势并做出更明智的交易决策。