股指期货是一种以股票指数作为标的物的标准化期货合约，它的出现极大地提高了股票市场的风险管理效率和流动性。在股指期货的早期发展阶段，它的交割方式与现在的交割方式有所不同，将对股指期货最早的交割物进行详细介绍。

衡量标准：股指价值

股指期货的标的物是股票指数，因此它的价值也直接与股票指数的涨跌相关。在股指期货最开始出现的时候，其交割方式并不是直接以股票进行交割，而是以 现金 的形式。

现金交割

在现金交割方式下，当股指期货合约到期时，多头和空头不再进行实际股票的交割，而是按照合约规定的结算价格，以现金的形式结算盈亏。

结算价格计算

结算价格一般是根据合约到期日当天股票指数的收盘价计算出来的。假设某股指期货合约的到期日是 2023 年 12 月 15 日，那么结算价格将根据当日该股票指数的收盘价确定。

交割过程

在现金交割方式下，交割过程非常简单。到期日当天，多头和空头按照结算价格计算各自的盈亏，然后通过期货结算所进行资金划转，以完成交割。

优势和劣势

优势：

• 便利性：现金交割不需要实际交割股票，既简便又高效。
• 流动性：作为一种现金结算的金融工具，股指期货的流动性较高，可以快速进入和退出市场。
• 风险管理：现金交割方式可以帮助投资者对冲股票市场风险，管理投资组合。

劣势：

• 与标的物脱节：现金交割方式不能反映股票市场的实际走势，可能会出现基础资产与期货合约价格脱节的情况。
• 投机性：现金交割方式更多地倾向于投机交易，而不是实际风险管理。

发展和改进

随着股指期货市场的不断发展，现金交割方式逐渐被 实物交割 方式所取代。实物交割是指到期日当天，多头以实际股票的形式向空头交割，而空头则以现金的形式向多头支付股票的价值。这种交割方式更加符合股指期货的本质，可以更好地反映股票市场的走势。

股指期货最开始的交割物是现金，即以现金形式结算合约的盈亏。这种交割方式虽然简便，但存在与标的物脱节和投机性过强的缺点。随着市场的不断发展，实物交割方式逐渐成为主流，更加符合股指期货作为风险管理工具的本质。